科尔担忧新季篮筐保护 勇士恐经历防守改变阵痛

近来围绕资本账户开放与人民币国际化等金融开放问题争论，折射出近年内外经济环境演变在认知与实践上带来的新挑战。

这些投资者几乎从未接触到非洲等鲜为人知的新兴市场。该基金就是国际开发协会。

就在谈判代表们辩论联合国的一项环保基金可能是什么样子的时候，世界银行却已经建立起这样一个基金，并使之开始运作。扩大金融创新为了筹集资金和进行有效的投资，世界银行必须产生结果，扩大其金融支持的基础，向其客户提供创新的金融工具。在过去的5年中，世界银行实现现代化的努力一直是实现多边主义现代化的更大范围工作的一部分。始终都会需要人道主义援​​助。虽然对结果的重视看来可能很明显，但是公共政策方面的评估往往由知识界的辩论、政界的阐明立场以及当前的思想潮流所推动。

例如，世行的经商报告使各国能够对本国在多大程度上适合于开设小企业做出评估。（尹宏毅译） 进入专题： 世界银行 。通货膨胀与利率管制是诱致催生体制外集资融资的适宜温床，有关部门为限制惩处非法融资又诉诸强化金融管制。

随国内资本市场改革推进逐步开放证券投资。不过都无需刻意追求，也不必操之过急。积极放开对流出和流入直接投资的不必要管制和限制。这样宏观环境下，金融抑制难免有积重难返之势。

在国内金融改革大体完成、结构性利差显著改观后，再考虑审慎放开货币市场等短期资本项目。给定管好货币与控制通胀目标，需容纳名义汇率趋势升值。

中国经济发展一个具体规律是可贸易部门生产率追赶先慢后快。事实表明，在生产率追赶背景下汇率弹性不足引入动态低估，已成为新时期中国开放宏观经济遭遇的成长的烦恼。在宏调工具过度宽泛和多样环境下，银行准入和竞争自然会受过多限制，信贷数量难免频受窗口指导干预。调控胀热失衡却无法灵活利用利率等常规手段，数据显示中国利率对通胀反应灵敏度与成熟市场经济比较不到四分之一，2007年以来大半时间内几十万亿元银行存款承受负利率。

与不便充分利用总量价格调节手段相联系，有关部门采用五花八门的部门性、数量性、行政性干预手段调控经济。无论比较同期限Shibor与Libor，还是比较央行政策利率，中国与主要国际货币发行国或国际市场标准利率之间，目前都大尺度存在内高外低利差格局。人民币30多年可兑换之路，以1996年底实现经常项可兑换为标志，前期节奏虽有起伏，不过推进逻辑线索比较彰显，在认识上逐步达成共识，总体比较顺利。近来围绕资本账户开放与人民币国际化等金融开放问题争论，折射出近年内外经济环境演变在认知与实践上带来的新挑战。

计算人民币对美元抛补利率，并与欧元-美元、日元-美元、新台币-美元抛补利率比较，可见人民币抛补利率相对美元参照利率差异比其他相对开放经济体类似指标高得多。编者按：伴随着金融改革提速，金融改革秩序话题也引发诸多争议，先内而外还是以开放促改革？延续此前系列讨论，FT中文网本期邀请北京大学卢锋教授撰文，他认为资本账户开放与人民币国际化等金融开放问题争论，折射出内外经济环境演变带来的新挑战。

可积极呼应企业对人民币外贸结算的微观诉求，积极回应国际财经合作对双边货币互换安排需求，积极配合外国央行选用人民币作为储备货币的需求。中国如能成功深化改革，保持经济持续追赶，人民币国际化最终会水到渠成。

一国货币国际化，本质上是经济和制度的自然演化过程，政策上应取顺势而为与积极呼应立场。这不仅提示中国与外国利差较大事实，也显示中国资本管制总体仍有相当效果。周小川行长上世纪90年代对此做过系统而透彻的阐述。直面现实新挑战，中国应将国内金融改革置于更优先位置，同时推进资本账户开放并呼应人民币国际化需求。进入 卢锋 的专栏 进入专题： 金融改革 。不过当年汇率主要问题，是计划时期遗传的高估失衡，要求结构性贬值。

中国广义货币M2从2002年到2011年增幅3.6倍，是同期真实经济增速的2.63倍。货币自由兑换绕不过汇率自由化，不仅是国际学术界主流观点，也是中国早年改革实践形成的共识性看法。

关键是限制央行汇市干预，以求在体制上兼容人民币趋势性升值要求。结构性利差使推进资本项可兑换遭遇新困难。

二是上世纪国内学界就认识到货币可兑换需要消除金融抑制（周小川语），然而汇率动态低估伴随宏调过于宽泛化和微观化，导致金融抑制有增无减，使推进资本项可兑换面临困难。货币可兑换需满足汇率自由化，利率市场化，宏观相对稳健等方面先决或配套条件。

四是近年美欧实行超低利率政策，与中国利率水平发生常态性差异。依据国际收支账户结构分经常与资本项可兑换。形势急剧转变引发对中国数万亿储备资产投资风险的担忧，同时也对人民币国际化产生一些新的客观助推效应。过去十几年主攻资本项可兑换呈现始料未及特点：如开放思路和突破方向经历较大变化，推进成效不尽如预期，关键内容甚至早年共识都发生较多争议。

利用目前经济增速走缓的时间窗口，松绑早先行政干预与数量管制，瘦身央行资产负债表，逐步消除金融抑制，完善开放型市场经济总需求管理政策架构。其次应尽快分步骤放宽存款利率上浮区间和贷款利率下调区间以实现利率市场化目标。

从人民币走向自由兑换历史角度观察，对金融国内改革与对外开放关系，早在上世纪90年代已大体形成共识。去年底央行28.1万亿元总资产中，国外资产占总资产85%，外汇占国外资产95%。

然而做到这点殊为不易。三是美国爆发金融危机，随后引发欧债危机，主要国际货币发行国家和经济体深陷债务危机泥潭

1989年6月，小额定期存款利率也开始自由化。这样在银行利率自由化面临障碍的情况下，债券市场及其利率自由化就首先发展起来了。但其金融市场的改革步伐一直相对滞后。这意味着，日元不但是经常项下可自由兑换的，而且在资本项下的自由可兑换也基本放开了。

两者条件都基本成熟，那么以何者为优先，是重要问题。而日元与外汇兑换限制的放开则意味着日本的企业、金融机构，可以从国外获得贷款，然后兑换成日元在国内使用，从而避开国内信贷总量的限制。

日本经验前川之后的继任者是澄田智，其任期为1984年12月-1989年12月。但海量先生并不是一事无成，他在任期间力推利率市场化：1985年10月，大额定期存款利率实现自由化，同时债券市场的期货产品开始交易。

不过，作为一项涉及全局利益的改革步骤，金融自由化步伐确实当慎之又慎。而资金流通领域的价格形成机制——利率自由化问题，以及国内外的资金对接——汇率自由化、资本项目开放问题，已然成为下一步改革必须直面的挑战。